来源：《中国金融》 作者：陈延庆　▏2020-09-22

　　当前，百年不遇的新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，不仅对各国人民的生命健康构成了严重威胁，也对世界经济和金融造成了显著冲击。疫情的“黑天鹅”对全球政治、经济形势的负面影响正在持续发酵，并将对中国不良资产市场产生深远的影响。

　　一、新冠肺炎疫情对中国不良资产市场的影响

　　从中国来看，面对突如其来的疫情，中国政府和人民积极应对，国内疫情防控形势持续向好，绝大部分地区生产生活秩序恢复正常。但是毫无疑问，疫情已经给经济社会发展的方方面面带来了前所未有的冲击，对于中国不良资产市场而言，疫情带来的不仅有挑战，也有机遇，主要表现在以下五个方面：

　　（一）不良资产供给规模增加

　　受疫情影响，中国经济一度面临较大的下行压力，一季度GDP同比下降6.8%，但随着中国政府积极的财政政策和稳健的货币政策等支持，风险逐步缓和，经济出现反弹，二季度GDP增速由负转正至3.2%。国家统计局公布的6月份制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数分别为50.9%和54.4%，稳中有升。但是应当看到，受疫情冲击叠加实体经济下行影响，银行业信用风险有所上升。根据银保监会公布数据显示，截至2020年二季度末，中国商业银行不良贷款率1.94%，比2019年末高0.08个百分点，不良贷款余额2.74万亿元，较2019年末增加3229亿元，保持“双升”势头。疫情的影响使得大量小微企业陷入困境，银行个人贷款违约和信用卡违约急剧上升，银行的网贷不良资产也开始产生。商业银行不良贷款“时滞性”上升压力仍然较大，另外，非银行金融机构不良资产也呈快速上升势头。

　　（二）市场由观望走向活跃

　　短期内，由于疫情尚未消退，社会资本参与不良资产的意愿不强，部分投资者持观望态度，不良资产市场活跃程度有所降低。但随着经济持续下行，主要资产估值下跌，作为典型逆周期行业，投资不良资产将是金融市场的“特殊机会”。从国际情况看，高盛、橡树资本等机构均已筹建超过百亿美元的不良资产投资基金。从国内情况看，不良资产市场参与主体在增加，今年上半年，成立了第五家全国性金融资产管理公司银河资产，第一家外资AMC——Oaktree（北京）投资管理有限公司在北京注册成立，还有不少省市也在积极申请新设地方金融资产管理公司；另外，律师、会计师等中介服务商开始寻找合适资产，不良资产二级市场招标、成交规模显著增加。

　　（三）并购重组机会增加

　　批发零售、住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行业受疫情冲击较大，包括房地产行业，尤其是中小房地产企业抗风险能力弱，经营压力和流动性压力增大，将会出现经营困境，行业或项目并购重组的机会将增多。随着信贷延展期政策的逐步退出，一些中小微企业尚未恢复到正常经营水平，从而导致流动性风险或财务杠杆过高，进而出现生产经营困难甚至面临破产重整。众多出口加工企业因出口受限，部分已陷入困境，将面临破产清算或破产重整。在此背景下，市场并购重组机会将显著增加。

　　（四）线上处置成为新常态

　　疫情使得线下交易受到影响，金融资产管理公司或商业银行与互联网公司合作，将线下的资产推介、公开竞价流程引到线上，通过线上资产推介、网络竞价方式进行不良资产的转让和处置。比如，中国华融上半年通过与阿里、京东等线上平台合作，以及利用华融交易中心平台，举行了13场线上推介会，成交金额超过60亿元。线上推介与处置，有利于增加拟处置资产的透明度，降低资产信息的不对称性，促进投资者与资产的精准匹配，提升资产处置效率，以实现资产价值的最大化。随着大数据、人工智能等信息化技术的快速发展，后疫情时代不良资产线上处置将成为新常态。

　　（五）不良资产市场对外开放加快

　　中国坚定扩大开放，积极推进以开放促改革、促发展。根据中美第一阶段经贸协议，中国已批准美国金融服务提供者从省辖范围开始申请资产管理公司牌照。按照公平原则，其他国家企业也将获得同等待遇。年初，橡树资本全资子公司Oaktree（北京）投资管理有限公司已在北京完成工商注册。虽然早期高盛、摩根斯坦利、黑石、橡树资本、贝恩资本等都参与过中国不良资产收购，但主要通过二级市场承接金融资产管理公司持有的不良资产，业务规模有限，随着中国不良资产市场的进一步开放，更多国际专业投资者参与其中，将优化市场格局，也会带来全新的理念、模式及市场机制，对中国不良资产行业是挑战更是机遇。

　　二、后疫情时期中国不良资产行业展望

　　随着疫情防控形势持续向好，后疫情时代中国不良资产行业将出现以下趋势：

　　（一）市场供给保持充裕

　　近年来，我国不良资产市场基本呈现“供应平稳、价格回落”的局面，商业银行每年批量转让的不良资产包规模约在5000亿左右，但平均本金折扣率已由2017年的45%回落至30%左右。这一市场环境，为金融资产管理公司不良资产收持提供了有利的条件。随着不良资产供给的增加，预计这一局面仍将继续保持。根据银保监会披露，2019年银行业处置不良资产2.3万亿元，预计今年银行业将处置不良贷款3.4万亿元。商业银行不良资产出包压力的上升，将促进市场供给的增加以及不良资产价格更加公允，对于投资机构而言，正是不良资产收购的窗口期。

　　（二）提升处置效率是关键

　　不同于金融资产管理公司政策性机构时期，目前实体经济和金融机构面临的问题和困难更为复杂，风险化解处置的难度更大，传统不良资产处置的“打包、打折、打官司”方式难以快速消化如此庞大的不良资产。提高处置能力，最大限度地挖掘资产价值，同时缓解收持资产带来的资金压力，关键还是运用“投资+投行”思维，综合利用债权投资、股权投资、并购重组、市场化债转股、资产证券化、上市择机退出等多种手段，在挖掘存量资产升值潜力的同时提供附加值服务，加快存量资产周转，提高不良资产处置的效率，最大化地提升资产价值，提升处置效益。

　　（三）练好内功是取胜之道

　　目前，中国不良资产市场除五大金融资产管理公司、地方资产管理公司外，随着市场准入的逐步放开，吸引了民资、外资、银行系等多类新型市场参与者，还有会计师事务所、评估机构、律师事务所、拍卖机构、不良资产交易平台等第三方服务机构。随着不良资产市场规模不断增加，市场竞争逐步加剧，尤其是外资机构投资者的加入，如何发挥多年不良资产经营的经验和优势、制定适当的业务发展政策和策略、完善服务和管理水平、做好集团协同、提升不良资产经营的专业化水平，是金融资产管理公司从市场众多竞争者中脱颖而出的关键所在。

　　三、中国华融主要应对策略

　　2020年，面对新形势、新情况，中国华融作为不良资产行业国家队、主力军，坚定聚焦主业，充分发挥不良资产收购处置主渠道作用。

　　（一）坚持理性收购，稳健经营

　　今年以来，金融机构面临不良资产上升压力，中国华融坚持“逢包必调、适包必竞”的指导方针，加强与各大银行的沟通联系，通过统筹组织、跨区收购的方式，积极组织各地分公司参与当地不良资产包的尽调和报价，支持商业银行化解存量风险。对于有暂时经营困难但基础较好的重点企业和重点项目，通过定向收购的方式，为企业定制专业化的债务重组方案，助力企业复工复产。

　　2020年上半年，中国华融不良资产收购规模超过800亿元，公开市场占有率继续保持领先，收购价格低于市场平均价格，有力缓解了商业银行不良压力。同时采用“网上推销”、“靶向组包”、资产证券化（ABS）及参与实体企业实质性重组等方式，不断提高不良资产的经营效益。面对不良资产市场供给增加、参与主体增多，中国华融正致力于推动建立规范的不良资产交易市场，并积极与各界投资者共建不良资产生态圈，共同推动行业的专业化转型。

　　（二）推进处置方式多元化，提升处置效益

　　中国华融在大力收购不良资产的同时，强化收处联动，增强“价值发现”能力，深入挖掘资产价值，加快向管理精细化、处置多元化转型，帮助实体企业脱困解难，提高不良资产经营的综合效益。同时，创新处置方式，通过“投资+投行”手段提升资产价值。在已收购的不良资产中，筛选部分有重组价值的企业，通过债转股、债务重组等方式盘活存量资源，为企业缓解流动性压力，帮助企业重塑价值。作为不良资产证券化试点机构，中国华融正积极推进不良信贷资产证券化产品发行工作。另外，中国华融积极开展线上资产推介与处置，初步搭建资产信息多平台发布、七大区域微信群互动交流、重点资产线上直播推介、现场尽调快速对接、意向资产挂网竞拍的“互联网+不良资产”、“线上+线下”融合处置生态圈，促进不良资产再流转，重入经济运行循环体系。

　　后疫情时代，随着经济转型升级加速、金融开放程度加快、境外机构投资更加便利和营商环境的优化，中国不良资产市场将更有活力。面对市场呈现的新机遇，金融资产管理公司作为金融体系的“清道夫”，将发挥“逆周期”金融救助和金融稳定器功能，更好地服务于经济社会发展。中国华融作为国有金融资产管理公司，将按照监管要求，坚持回归主业，全力防范和化解金融风险，支持实体经济发展。

　　（作者系中国华融资产管理股份有限公司副总裁）