来源：《中国金融》，作者：胡建忠 | 2020年11月

　　自1999年成立以来， 华融、长城、东方、信达四家金融资产管理公司作为处置不良资产的专业化金融机构，始终紧扣逆周期调节和金融救助功能定位，牢牢把握我国经济金融不同发展阶段和改革进程的实际需要，不断推进自身改革和转型发展，在盘活存量和化解金融风险等方面发挥了积极作用。发展至今，金融资产管理公司通过大规模处置不良资产、优化错配资源，对以提供增量资金为主的银行等传统金融机构已形成重要补充，并共同搭建起完整的金融资源配置闭环，成为我国现代金融体系的重要组成部分。党的十九大提出，决胜全面建成小康社会，必须打赢三大攻坚战，其中防范化解重大风险是首要战役，而防控金融风险又是重中之重。面对未来我国经济高质量发展阶段盘活存量、化解风险的新形势、新需求、新挑战，金融资产管理公司进一步明确资本性投行的转型发展方向，对适应新的宏观经济形势，更好服务于实体经济和供给侧结构性改革，维护我国经济金融安全与国民经济健康发展具有重大意义。

　　金融资产管理公司盘活存量功能的演进

　　国内外发展实践表明，不论是金融体系还是非金经济体系，经过长期持续增长以后，银行、信托、证券等金融机构或实业通过贷款、发债、发股、直接投资等方式向社会提供的增量资金达到一定规模时，有一部分存量资产必然会板结成低质、低效资产，对经济金融发展形成制约和羁绊，需要有专业的金融机构进行整合和重新配置。金融资产管理公司便是在这种需求下成立的，并伴随着我国经济金融体制改革的不断推进，经历了政策性出清不良资产、商业化转型和投行化盘活低效资产三个主要发展阶段，逐步发展成为以不良资产为主业，具有鲜明经营特色的综合化金融机构。

　　第一阶段（1999-2006年）：政策性出清不良资产阶段。为在短时间内化解商业银行系统性风险，本阶段主要以快速化、规模化、程序化、规范化方式处置不良资产。此阶段四家金融资产管理公司累计处置1.4万亿元政策性不良资产，在实现回收价值最大化、减少损失的同时，积极支持了国有商业银行改制上市、国有企业改革脱困和金融体系风险化解。

　　第二阶段（2007-2017年）：商业化转型和综合化发展阶段。为解决金融资产管理公司自身生存发展问题，本阶段主要以市场化、法制化、综合化方式开展不良资产业务。在国家政策的大力支持下，四家金融资产管理公司实现了由政策性金融机构向市场化金融机构的转变，并在不断探索中构建起以不良资产业务为核心的综合化产品与服务体系。

　　第三阶段（2018年至今）：投行化盘活低效资产阶段。为满足我国经济高质量发展需要，本阶段将通过打造资本性投行，运用投行化、专业化、精细化方式做强做优不良资产主业。在我国供给侧结构性改革不断深入推进的大背景下，盘活存量、优化资源配置的任务十分艰巨，可挖掘的潜力和空间也十分巨大，金融资产管理公司应密切结合经济新时期发展需要，努力向资本性投行转型。与市场化转型阶段相似，金融资产管理公司面临新的转型时，既需要国家政策给予大力支持，也需要自身树立起下大力气改革创新的信心和决心。

　　从以上发展历程可以看到，金融资产管理公司的产生和每一阶段发展都紧紧伴随着国家经济金融改革的进程，都在为适应经济发展的客观需要而调整发展战略、提供有自身特色的金融服务。作为处置不良资产的专业金融机构，金融资产管理公司盘活存量和化解风险的功能是其他金融机构不可替代的，也是金融体系不可或缺的，未来仍需要根据新的形势进一步发挥其专业优势并完善其独特功能，才能更好地为我国经济高质量发展提供金融服务。

　　金融资产管理公司具备的突出优势

　　金融资产管理公司成立之初的使命就是通过收购处置不良资产，促进实体经济转型发展并化解金融风险。因此，与银行、证券、保险等传统金融机构相比，金融资产管理公司的显著特点是从存量入手，通过收购处置经济金融领域已形成的不良资产，重组问题资产、问题企业和问题机构并追加投资，从而盘活存量资产和解决资源错配等问题。经过20多年的发展，金融资产管理公司已由政策性金融机构转变为市场化主体，期间不但充分发挥了逆周期调节和金融救助的独特功能，而且在实践中实现了自我发展，在业务模式方面建立了盘活存量的专业流程，在技术手段方面形成了价值获取、价值挖掘和价值实现的专业优势，在人才队伍方面培养起一批具有较高素质的专业人才，在机构布局方面建立了遍及全国及港澳地区的经营网络，同时还在托管危机企业方面积累了化解重大金融风险的能力。

　　在业务模式方面，通过大规模收购处置不良资产建立了盘活存量的专业流程。以中国华融为例，公司在政策性时期累计处置债权资产3500多亿元，最大限度减少和挽回了国有资产损失。商业化转型后，通过市场化方式继续加大金融机构和非金融机构不良资产收购处置力度，积极盘活存量资产，促进金融体系与实体经济良性循环。20年来，中国华融累计收购不良资产超过2.9万亿元，为505户大型国有企业实施政策性债转股，落地实施近30个市场化债转股项目，形成了较为成熟的不良资产业务模式，并在相关制度、办法、流程、规范和文化等方面积累了丰富的实践经验。

　　在技术手段方面，形成不良资产价值获取、价值挖掘和价值实现的综合化专业优势。首先，金融资产管理公司拥有突出的不良资产获取能力，可通过自上而下多层次的营销体系，与银行等金融机构建立联系沟通渠道并定期获取市场信息，通过签订战略协议、提供培训等方式维护与政府、金融机构和企业等客户的日常关系。其次，金融资产管理公司具备突出的尽调和风险定价能力，可根据不良资产标的实际情况设计严格的尽职调查流程，并在此基础之上以覆盖成本和控制风险为前提，准确识别内在风险与价值，合理估算资产价格。再次，金融资产管理公司具备综合化的价值实现手段，可根据不良资产具体特征，综合运用债务重组、资产重组、资产置换、追加投资等多种技术手段，以及银行、证券、信托、租赁等综合化金融服务确保不良资产的有效处置以及价值的实现。

　　在人才队伍方面，已培养起一大批具有较高素质的专业人才。实践表明，处置不良资产是各国金融体系面临的重大挑战，所涉及的行业领域广泛，债权债务关系复杂，通常需要综合运用多种投行技术和手段。正是经过长期的不良资产处置和危机企业托管的锻炼，金融资产管理公司培养和造就了一大批熟悉不良资产收购处置、并购重组、债转股、资产管理等投行业务，以及精通法律、财务和评估等专业知识的复合型人才，为未来做优做精不良资产业务建立起丰富的人才储备。

　　在机构布局方面，在全国及港澳地区已建立较为完备的机构和经营网络。目前，四家金融资产管理公司均可在全国范围内开展业务，服务网络遍及全国30个省、自治区、直辖市和香港、澳门特别行政区，拥有较强的资产、资金、客户和项目等资源的获取能力。同时，在处置不良资产和托管危机企业过程中，四家公司逐步建立起包括商业银行、证券、信托、租赁、基金等在内的综合化金融平台，可围绕不良资产主业发挥多金融牌照优势，不断延伸不良资产价值链，为盘活存量资产提供全方位和全周期的金融服务。

　　在托管危机企业方面，通过参与德隆、中创、超日、锦州银行等多家大中型危机企业及金融机构的托管清算和重组，培养了化解重大金融风险的能力。其中，中国华融于2001年、2004年先后受托处置了我国第一家行政关闭金融机构——中国新技术创新投资公司和引发社会动荡的大型民营企业——德隆系，按市场化、法制化、专业化方式对托管大型民营企业和化解系统性风险进行了前所未有的探索和实践。中国长城通过破产重整、引入行业龙头企业重组、市场化债转股、注入优质资产等方式，支持上海超日公司成功化解债务危机。中国信达、中国长城与其他金融机构通过战略重组和资产重组，成功化解了锦州银行的经营风险和流动性危机。通过托管危机企业，金融资产管理公司在化解重大金融风险方面积累了宝贵经验。

　　我国经济高质量发展阶段对盘活存量的现实需求

　　当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。随着经济增长放缓，近几十年来在快速发展中累积的大量深层次结构性问题不断暴露，劣变资产持续显现，不但严重影响经济发展质量和效率，还带来重大风险隐患。为此，党中央自十八大以来陆续提出推进供给侧结构性改革等一系列重大战略部署，着力提高供给体系质量和效率。对实体经济的内在要求就是要降数量、提质量、打造百年老店。实体经济是一国经济的立身之本，是财富创造的根本源泉，是国家强盛的重要支柱，深化供给侧结构性改革就是要以发展实体经济为着力点，以提高供给体系质量为主攻方向，努力解决发展中深层次问题和矛盾，消除存量资产中的沉疴固疾，实现要素的最优配置。由此可见，如何盘活存量、向存量要效益是相当长一段时期内，不论是政府、金融机构和企业都不可回避的重要问题。在我国经济结构调整和产业转型升级中，作为国民经济支柱的国有大型企业、经济最活跃的大中型民营企业、最具发展优势的上市企业以及中小金融机构对存量盘活的需求最为旺盛。

　　我国国民支柱产业主体国有大型企业对盘活存量的需求。改革开放以来，我国国有企业积极与市场经济相融合，运行质量和效益明显提升，在国际国内市场竞争中形成一批大型骨干企业，为增强我国综合实力作出了重大贡献。但一些央企和国企在做大做强的同时，片面追求多元化的经营模式和大而全的产业布局，过度涉猎各类金融业务、房地产业务以及其他非主业，导致出现主业不突出、核心竞争力不强、经营效率不高等问题。党的十八大以来的国有企业改革明确要求，要优化国有资本重点投资方向和领域，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域、重点基础设施集中，向前瞻性战略性产业集中，向具有核心竞争力的优势企业集中；要加快处置低效无效资产，淘汰落后产能。央企及国企在改革中需要加快主辅业剥离，因此将产生大量非主业资源尤其是地产板块资源整合和存量盘活需求。

　　我国经济最活跃主体大中型民营企业盘活存量的需求。近20年来，我国民营经济克服了基础薄弱和先天不足等劣势，成为国民经济最为活跃的经济增长点，许多大中型民营企业还成长为行业头部企业或区域龙头企业。但受做大规模的驱动，大中型民营企业偏好采取激进发展战略，不断加大投资与兼并重组的力度，广泛涉足各领域产业，导致业务的多元化超过了自身承受能力，给企业带来极大经营风险和高资产负债率。最直接的表现就是，近两三年资产规模在500-2000亿元之间的大中型民营企业债务违约事件频发，严重影响了企业的正常经营和稳定发展，迫切需要降杠杆、进行产业整合、重新配置资源，对存量进行盘活。

　　我国最具发展优势企业上市公司盘活存量的需求。长期以来，上市公司作为我国各领域的优秀企业代表和经济运行中最具发展优势的群体，在推动技术进步、拉动经济增长、创造就业等方面作出了重要贡献。但经历快速发展阶段后，一部分上市企业经营开始陷入困境，影响了企业的可持续发展和市值的稳定。一方面，上市企业大股东质押比例过高，影响了公司控制权的稳定性和正常经营。据Wind统计，截至2020年9月8日，国内A股市场中，质押股票合计4.88万亿，比占总市值的7.47%。一旦股市发生较大波动，极易发生股票质押爆仓风险。另一方面，上市公司自身盲目多元化和高杠杆，导致盈利能力持续下降。与大中型民营企业类似，近年来上市公司不断提高负债率，大范围开展与主业无关或无互补性的多元化业务，叠加宏观经济下行压力加大的影响，导致上市公司造血功能减弱，经营持续恶化。因此，上市公司在大股东纾困、自身纾困等方面也存在大量需求。

　　我国中小金融机构化解金融风险的需求。随着我国金融体系的不断成熟和完善，中小金融机构迅速成长，为小微经济和区域经济提供了重要支持。但由于发展过于激进，近几年部分中小银行积累的问题逐步暴露，盈利能力明显下降，资产质量持续下滑，且资本补充难度日益加大，叠加中小银行常见的股权结构复杂、公司治理欠缺、内部控制等问题，2018年以来中小金融机构风险开始集中暴露，产生大量风险化解和机构整合的需求。

　　金融资产管理公司打造资本性投行的具体路径

　　随着我国经济步入高质量发展阶段和供给侧结构性改革的深入推进，迎来了新一轮经济周期、货币周期和产业周期，大规模简单剥离不良资产的时代已经过去，未来一段时期需要重点解决的是深层次结构性矛盾和低效资产问题。在发达国家资本市场中，并购重组交易一般是IPO融资额的10～20倍，是大型证券公司及投资银行业务的主要来源，随着我国经济结构调整和产业转型升级的不断加快，未来我国资本市场此类业务发展空间也十分巨大。面对外部宏观经济金融环境前所未有的深刻变化，以及我国正加快形成的以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，金融资产管理公司牢牢把握行业发展的战略机遇期、业务转型的关键期、风险防范化解的攻坚期，由单纯的批发零售金融机构向专业化金融机构回归，由金融控股集团向以存量盘活为主、以资本性投行为特色的真正的资产管理公司回归，这既是持续发挥逆周期调节和救助性金融独特功能的外部需要，也是自身实现质量变革、效率变革和动力变革的内在要求。面对国有大型企业、大中型民营企业、上市公司和中小金融机构等重要经济主体盘活存量的实际需求，既不能简单出清，也不能一破了之，而是需要金融资产管理公司在资金的配合下，综合运用投行手段进行整合、重组和盘活。

　　一是积极服务于国有大型企业的主辅剥离。可通过梳理央企和国企存量债务，发挥“产业+金融”的优势，联合产业投资者对国有企业低效无效、非主业资产进行剥离、重组盘活，或为产业投资者提供并购资金，从而解决大型央企和国企大而全、主业不突出的问题，使其资源向优势主业集中，这既有利于央企和国企真正发展成为资本实力雄厚、主业突出的头部企业，也有利于更多的民营企业参与到国有企业混合所有制改革中。

　　二是积极服务于大中型民营企业的产业整合和降杠杆。对于受盲目多元化和高负债影响而出现经营风险和流动性危机的大中型民营企业，可综合运用债务重整、资产重整等方式帮助企业剥离关联性小的非主业或无关产业，并将整合的行业限定在上下游或关联的几个行业内，支持其实现专业化、专门化，不断形成核心竞争力。

　　三是积极服务于上市公司的纾困。可优选一定数量股价波动不大、基本面较好的细分行业龙头上市公司纳入白名单，当白名单中企业出现大股东质押风险或自身面临流动性困难时，可通过收购存量股东股权质押或其他不良债权，积极开展实质性重组等一系列金融服务业务，或通过开展市场化债转股、定向增发、阶段性股权投资等股权业务，帮助上市企业解决经营困难，度过经营危机。

　　四是积极服务于中小金融机构的风险化解。对于风险总体可控且地方政府有能力主导完成风险化解的，或资产严重恶化的两类中小金融机构，可积极参与不良资产的收购处置，帮助其积极盘活存量资产。对于风险恶化程度较高，但在地方政府主导和专业救助机构协助下可以完成风险处置的中小金融机构，可在参与不良资产收购处置的基础上，对中小金融机构进行注资、补充资本，参与其公司治理，支持风险化解后的中小金融机构转型成专为某类特定群体服务的小而精的专业金融机构；也可采取由金融资产管理公司收购中小金融机构的不良资产，由救助基金对其注资、补充资本的模式，对中小金融机构实施救助，帮助其恢复正常经营并打造成为有特色的专业金融机构。

　　（作者系中国华融资产管理股份有限公司监事长）